未來(lái)十年國(guó)產(chǎn)啤酒雙寡頭時(shí)代，華潤(rùn)的伙伴是青島還是百威？2018-07-10 17:07:05

摘自云酒頭條

未來(lái)十年，國(guó)產(chǎn)啤酒五進(jìn)二？

       馬太效應(yīng)凸顯，中國(guó)啤酒市場(chǎng)的五巨頭，誰(shuí)能笑傲未來(lái)十年？

       7月3日，廣發(fā)證券發(fā)布的中國(guó)啤酒行業(yè)研究報(bào)告分析稱：由于人口增長(zhǎng)緩慢、主力人群減少，啤酒行業(yè)銷量遇瓶頸，預(yù)計(jì)未來(lái)十年銷量復(fù)合年均增長(zhǎng)率約為-1%。但是，由于目前各啤酒龍頭均加快進(jìn)度推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，疊加直接提價(jià)，未來(lái)十年行業(yè)噸價(jià)的復(fù)合年均增長(zhǎng)率有望達(dá)5%，帶動(dòng)收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率有望達(dá)4%。

       經(jīng)歷了多年的價(jià)格戰(zhàn)之后，中國(guó)啤酒行業(yè)尤其是五大龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較之前已有所緩和。再加上2017年的底至2018年初的一波集體提價(jià)，顯然，五大龍頭已經(jīng)轉(zhuǎn)變競(jìng)爭(zhēng)思維，從追求銷量份額開始轉(zhuǎn)向追求利潤(rùn)。

      有意思的是，廣發(fā)證券認(rèn)為，即將到來(lái)的啤酒雙寡頭時(shí)代，華潤(rùn)的伙伴并非一直以來(lái)與其并肩的青島啤酒，而是百威英博，“未來(lái)十年，具備最多優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)、銷量最大的華潤(rùn)與具備最多高端品牌的百威有望分別成為中低檔和高檔啤酒寡頭，銷量CR2有望從2017年的44%提升至60%+，華潤(rùn)和百威分別提升至40%+/20%+，形成雙寡頭格局?！?/font>

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華潤(rùn)、百威“組局”雙寡頭

        2017年，中國(guó)市場(chǎng)中70%以上的省份格局已定，出現(xiàn)了明顯的勝出者。只有云南、湖南、廣東、吉林、河南、江蘇、江西7個(gè)省份處于膠著狀態(tài)，最大龍頭市占率也未超過(guò)40%，且與第二名相差不大。

       就目前而言，在其他龍頭的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)撬動(dòng)份額已十分困難，鞏固自身優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的份額成本收益比更高，廣發(fā)證券認(rèn)為，“從2015開始各家關(guān)廠動(dòng)作不斷，各龍頭開始逐漸放棄劣勢(shì)市場(chǎng)，聚焦優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)五大龍頭在各自優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的份額有望進(jìn)一步提升?！?/font>

       而在未來(lái)十年，華潤(rùn)在遼寧、四川、天津、山西、安徽、貴州6個(gè)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)大概率仍會(huì)維持單寡頭格局，市占率有望提升至 80%+；在廣東、河南、浙江、湖北、江蘇、吉林、上海、河北8個(gè)市場(chǎng)占據(jù)中低端寡頭地位，并與百威或青啤維持雙寡頭格局，在湖南則由于規(guī)模優(yōu)勢(shì)強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手最終勝出成為單寡頭。

       百威未來(lái)則會(huì)在福建、黑龍江優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)大概率維持單寡頭格局，市占率有望提升至 80%+；在廣東、河南、浙江、湖北、江蘇、吉林、江西7個(gè)市場(chǎng)則占據(jù)高端寡頭地位，與華潤(rùn)或燕京維持雙寡頭格局。

       與此同時(shí)，五大啤酒龍頭在未來(lái)10年內(nèi)將逐漸退出劣勢(shì)市場(chǎng)，并進(jìn)一步鞏固其在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額。這就意味著，至2017年，20個(gè)省份有望形成更加清晰的單寡頭格局，11個(gè)省份有望形成雙寡頭格局，而“目前具備最多優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，銷量收入規(guī)模最大的華潤(rùn)和高端品牌儲(chǔ)備最多的百威將在競(jìng)爭(zhēng)中勝出”。

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“過(guò)來(lái)人”給中國(guó)啤酒哪些啟示？

        美國(guó)、日本啤酒人均消費(fèi)量分別在上世紀(jì)80年代、90年代達(dá)到頂峰，后隨著消費(fèi)者對(duì)健康訴求的提升和人口老齡化而緩慢下降。

        以美國(guó)為例，據(jù)WIND數(shù)據(jù)，1980-2000年美國(guó)人均GDP的CAGR達(dá)到5.50%，經(jīng)濟(jì)仍維持高速增長(zhǎng)。主力消費(fèi)人群（25-44歲）占比在1980-1990年上升4.84%，而在1990-2016年下滑6.06%，啤酒人均消費(fèi)量更是從1980年就開始下滑。無(wú)獨(dú)有偶，日本人口于1995年開始已增長(zhǎng)停滯后，日本啤酒產(chǎn)量自1997年以來(lái)不斷下滑，1997-2016年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為-1.41%。

       而根據(jù)聯(lián)合國(guó)的預(yù)測(cè)，中國(guó)2015-2030年啤酒消費(fèi)主力人群占比將持續(xù)下滑，年均下滑0.35%，加上未來(lái)健康訴求不斷提升、總?cè)丝谠鲩L(zhǎng)緩慢。廣發(fā)證券判斷，長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)啤酒消費(fèi)量將呈下降趨勢(shì)，下滑幅度預(yù)計(jì)與日本相近，復(fù)合年均增長(zhǎng)率約-1%上下。

       此外，廣發(fā)證券指出，啤酒行業(yè)作為定價(jià)較低的大眾消費(fèi)品，多數(shù)國(guó)家消費(fèi)的啤酒都是美式工業(yè)拉格啤酒，同質(zhì)化程度較高，規(guī)模效應(yīng)也明顯高于其他消費(fèi)品行業(yè)，因此在沒(méi)有外界干擾的因素下，最終都會(huì)趨向于單寡頭或者雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)格局，與中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模以及消費(fèi)口味比較相近的美國(guó)和日本市場(chǎng)便是如此，不僅銷量CR5分別高出中國(guó) 10.4%、17.1%，且均形成了明顯的雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。

        而在借鑒世界啤酒產(chǎn)量前十名的市場(chǎng)之后，廣發(fā)證券認(rèn)為，與中小品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)啤酒五大龍頭已經(jīng)明顯勝出，隨著未來(lái)行業(yè)銷量繼續(xù)下滑，五大龍頭聚焦優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，中小品牌面臨壓力將加速退出，行業(yè)CR5將在未來(lái)10 年內(nèi)有望提升至85%以上。

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雙寡頭格局，

雪花凈利率有望追趕百威？

      雖然量增空間有限，但噸價(jià)提升將成為未來(lái)啤酒行業(yè)新的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。

      數(shù)據(jù)顯示，2017年我國(guó)啤酒零售均價(jià)12.36元/升，僅為全球的56%，而同一時(shí)間，日本啤酒零售均價(jià)為41.63元/L，世界平均水平為22.11元 /L。而從2000-2017年，我國(guó)啤酒出廠噸價(jià)復(fù)合年均增長(zhǎng)率僅為4.38%的同時(shí)，啤酒業(yè)毛利率從1999年的40%一路下滑到2015年的28%左右。

      噸價(jià)提升方式有兩種，一是直接提價(jià)，二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。我國(guó)啤酒行業(yè)近十年只在2008年和2011年直接提價(jià)兩次，提價(jià)幅度都在10%左右，對(duì)噸價(jià)提升貢獻(xiàn)程度較?。?007-2017年噸價(jià)累計(jì)提升63%，直接提價(jià)貢獻(xiàn)約1/3）。2017年底至2018年初，行業(yè)龍頭為應(yīng)對(duì)包材大麥等成本的上漲，再次在各自優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)提價(jià)，幅度在5%-10%之間。

       除了提價(jià)之外，為了應(yīng)對(duì)消費(fèi)升級(jí)，各大啤酒公司均力推公司中高檔新品，搶占非現(xiàn)飲終端高檔聽裝產(chǎn)品的市場(chǎng)，加強(qiáng)終端分銷覆蓋及陳列。

       華潤(rùn)持續(xù)加強(qiáng)中檔產(chǎn)品勇闖天涯系列的推廣，帶動(dòng)近三年噸價(jià)復(fù)合增長(zhǎng)3.24%；青島啤酒的奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903、純生啤酒等中高端產(chǎn)品在2017年共實(shí)現(xiàn)銷量162.5 萬(wàn)千升，占總銷量的20.39%；定位較高端的百威啤酒則在高端酒市場(chǎng)中一家獨(dú)大；燕京啤酒堅(jiān)持“以清爽酒為基礎(chǔ)、以中檔酒為主突破、以高檔酒提升品牌價(jià)值”，加大易拉罐產(chǎn)品與鮮啤在全國(guó)的推廣力度。重慶啤酒低檔品牌山城銷量連續(xù)三年下滑，據(jù)其公告，在總體銷售收入下滑0.64%的情況下，8元以上高檔產(chǎn)品2017年銷售收入實(shí)現(xiàn)了8.42%的正增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司近三年噸價(jià)復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)5.97%。

        產(chǎn)品升級(jí)疊加提價(jià)，將直接作用于未來(lái)10年行業(yè)噸價(jià)復(fù)合年均增長(zhǎng)率超過(guò)上一階段的 4.38%，有望達(dá)到5%左右，推動(dòng)收入（出廠口徑）復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)4%左右。

        值得一提的是，2017年華潤(rùn)噸價(jià)僅為百威的60%。對(duì)此，華潤(rùn)推出高檔產(chǎn)品SuperX、不斷考察意圖引入海外高端品牌以及未來(lái)10年“向高檔進(jìn)軍，實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的增長(zhǎng)”的目標(biāo)等種種跡象，將使得至2027年華潤(rùn)、百威噸價(jià)比有望提升至65%+，收入市占率有望分別達(dá)到30%和23%，CR2有望達(dá)50%+，形成雙寡頭格局。

       而從盈利水平來(lái)看，百威全球銷量份額達(dá)27%，比第二名喜力高16%，息稅折舊前利潤(rùn)率達(dá) 39%，比喜力高17%。與此同時(shí)，百威全球利潤(rùn)率隨著市占率的提高而提升，折算凈利率（剔除利息支出）從 1998 年的 9%提至 2017 年的 24%。

       基于此，廣發(fā)證券判斷，10 年后我國(guó)啤酒行業(yè)龍頭華潤(rùn)的市占率、規(guī)模優(yōu)勢(shì)優(yōu)于日本龍頭朝日，弱于全球龍頭百威，凈利率水平大概率在兩者之間，處于15%-24%。