摘自云酒頭條
未來，“體量乘以速度”的慣性式調整，勢必對固有市場格局帶來更大的沖擊。
至10月30日晚間，白酒上市公司的2019年三季報出盡，如果說在半年報的時間節點上，已呈現“強分化”的行業趨勢，那么三個月之后，“分化”進一步擴大，“調整”已全面顯現。
“調整”是一個中性詞，其固然包含部分公司業績增幅收窄、Q3波動較大等現象，同時應看到品牌與市場策略的調整實施，對酒企帶來顯著的發展成效，更為后續市場格局的變化，埋下了重要伏筆。
解析白酒三季報，我們更應該洞察，行業將要面臨的是一次怎樣的“調整”，以及如何實施更加積極、主動的“調整”。
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龍頭領漲：基數大，增速高
2019年前三季度，19家白酒上市公司營收總額達到1816.9億元，比上年同期增長17.6%，凈利潤合計636.17億元，比上年同期增長18.1%。
這組數字，或許是白酒行業面臨調整的最直接表現。
去年同期，白酒上市公司營收總額為1545.46億元，同比增長24.7%，凈利潤總額為538.82億元，同比增長30.4%。到今年前三季度，營收增幅減少了7.1個百分點，凈利潤增幅減少了12.3個百分點。
盡管營收、凈利潤均保持了較高水平的增長幅度，但白酒板塊的增速調整已非常明顯。
橫向比較來看，白酒上市公司當中營收增幅高于平均增幅17.6%者，共有8家，其中增幅最大的是*ST皇臺，由于之前基數較小，其營收增幅高達316.44%。其次分別為今世緣營收增幅30.20%，酒鬼酒27.34%，五糧液26.84%，山西汾酒25.72%，瀘州老窖23.90%，古井貢酒21.31%，順鑫農業（含全部業務）20.19%。
我們從中發現，漲幅超過平均值的8家公司，有六家來自營收榜前八名，而位于營收榜首位的貴州茅臺，前三季度營收增長16.64%，在低于平均增幅公司中最為接近17.6%水平線。
利潤方面同樣如此，利潤增速高于18.1%平均水平的公司共有10家，其中七家來自營收榜前八名，五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒均實現了30%以上的增幅，貴州茅臺、順鑫農業、今世緣漲幅超過20%。
不僅基數大，而且增速高，從營收和凈利潤表現來看，在增速調整的大背景下，實則是龍頭企業領漲白酒板塊的趨勢愈加突出。接下來，這種“體量乘以速度”的慣性式調整，勢必對固有市場格局帶來更大的沖擊。
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兩個方向：向上、向外
長期以來，結構升級和全國化布局，是酒企發展的兩大“難點”，而恰恰是在行業強分化的背景下，給一部分酒企創造了向上、向外的機會。對增勢更加顯著的一部分上市公司加以觀察，會發現其增長方向趨同，即高端增長和區域擴張。
觀察行業頭部，茅臺酒在著力把握價格，優化渠道結構的調整過程中，依然實現了538.32億元的營收業績，相比去年同期增加74.67億元，增長16.10%。
五糧液凈利潤達到125.44億元，同比大增32.11%，這顯然與第八代五糧液換新上市后帶來的銷售提升有直接關系。
洋河方面，盡管公司正處于市場主動調整過程中，但夢之藍本身的表現仍很扎實。國信證券在其研報中表示，預計今年前三季度，夢之藍增速在15%-20%之間。
瀘州老窖則在前三季度便實現了國窖1573銷售過百億，在高端市場占據了新的坐標。
山西汾酒前三季度實現營收91.27億元，同比增長25.72%；實現凈利潤16.96億元，同比增長33.36%。尤其是在第三季度，凈利潤增速高達53.62%。結構性增長的同時，汾酒全國化布局成效進一步凸顯，前三季度省外營收達45.68億元，占主營業務收入的50.51%。
如果說頭部企業的表現具有一定的“特殊性”，那么從各個區域代表性品牌身上，我們同樣能看到向上、向外的驅動力顯現。
在華北，衡水老白干前三季高檔酒（100元以上）營收達到9.6億元，同比增長22.28%；中檔酒營收8.51億元，同比增長41.23%；40元以下低檔酒在產銷率達112.44%的情況下，營收為8.07億元，同比下降1.57%。
在華東，今世緣的300元以上特A+類產品大增47.66%，實現銷售額23.05億，占總營收比重升至56%；100元以上產品（包括特A+類、特A類）所占營收比重也進一步升至87%。與此同時，今世緣省外市場實現營收2.66億，同比增長62.32%，根據今世緣官方宣布的數據，山東市場較去年同期增長81%。其邁向全國化的通道已逐漸打開。
口子窖前三季度的高檔白酒收入達到32.69億元，增長7.50%，同時，口子窖來自安徽省內和省外的銷售收入分別為27.54億和6.72億元，與去年同期相比，增幅分別為5.285%和20.63%，省外市場增幅明顯大于省內。
在西南，水井坊在高檔產品方面實現營收25.41億元，同比增長達到23.20%，在東、西、南、北、中五個銷售區域，實現了11.49%至27.33%之間的普遍性增長。
舍得酒業前三季度中高端產品銷售收入為15.26億，相比2018年同期的12.85億，同比增長18.74%，在省外市場實現銷售收入11.61億元，較去年同期增長18.14%，
在西北，金徽酒的百元以上產品由2018年的36.35%，提升至46.60%，今年前三季度，金徽酒在蘭州周邊實現營收3.41億元，同比增長15.33%；河西走廊市場實現營收9994.32萬元，同比增長54.99%，省外市場實現營收1.63億元，同比增長65.61%，已超過1.28億元的上年省外市場營收總額。
在行業整體增速放緩的背景下，“降速”成為大部分白酒上市公司在今年前三季度表現的一個基本面。但應當看到的是，無論頭部企業，還是區域骨干酒企，均在調整過程中提升高端份額，擴張市場邊界，從而優化利潤比，加深護城河。從白酒行業大盤以及長期競爭的角度看，這部分酒企的優勢將持續擴大，擁有更進一步的發展主動權。
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預見“調整”的關鍵點：消費力、蓄水池
關于“調整”的最大懸念，莫過于定性判斷，這次會像七年前調整給行業帶來大面積重創，還是一個調整節奏、調整方式、穩健向好的轉型過程？
事實上，白酒市場的規模性增長已基本結束。數據顯示，2019年1-8月，全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量508.33萬千升，同比增長1.27%，納入到國家統計局范疇的規模以上白酒企業1175家，累計完成銷售收入3602.15億元，與上年同期相比增長10.98%。
而從消費層面看，2018年，全國規模以上白酒企業1445家，完成釀酒總產量871.20萬千升，按照500ml/瓶計算，當年白酒產量可折算為174億瓶白酒，全國人均12.5瓶，相當于每人每月可飲用一瓶白酒，考慮到未成年人和不飲酒人群的數量，人均飲酒量或已達到每月3瓶以上。
在這樣一個有限區間內，無論白酒整體還是企業個體，后續發展將更多與消費力的走勢緊密相關。
根據國家統計局數據顯示，前三季度全國居民人均可支配收入22882元，同比名義增長8.8%，扣除價格因素實際增長6.1%，與6.2%的經濟增長速度基本同步。
今年上半年，全國居民人均消費支出10330元，比上年同期名義增長7.5%，扣除價格因素，實際增長5.2%。其中城鎮居民人均消費支出13565元，增長6.4%，扣除價格因素，實際增長4.1%；農村居民人均消費支出6310元，增長8.7%，扣除價格因素，實際增長6.4%。全國居民人均食品煙酒消費支出在今年上半年則達到2950元，增長4.8%，占人均消費支出的比重為28.6%。
另外，前三季度全國城鎮新增就業1097萬人，已完成全年目標任務的99.7%，9月份的全國城鎮調查失業率為5.2%，低于5.5%的預期控制目標。就業是“六穩”之首，就業形勢的總體穩定，為中國經濟應對下行壓力和外部沖擊，提供了堅實的基礎和較大回旋空間，也是消費支出能力的基本保障。
通過橫向對比，會看到白酒營收增長略高于居民收入增長及消費支出增長，某種程度上印證了白酒消費需求的強度。自上一個調整期以來，白酒行業通過營銷轉型和品牌拉升，極大程度地擠出了市場泡沫與水分，刺激了消費力的增長，這正是良性調整的關鍵基礎。
回到三季報本身，能夠直接反映消費力的一項數據，就是酒企的預收賬款。
作為“蓄水池”，同時也是經銷商市場信心的體現，預收賬款在各上市公司的情況不盡相同，增加者有之，小幅波動者有之，較大下滑者亦有之，應當如何看待這種差別呢？
五糧液和汾酒，是預收賬款方面表現較為突出的兩家公司。五糧液預收賬款達到58.65億元，同比增長140.37%，環比增長34.70%，其在第三季度經營活動產生的現金流量凈額為78.25億元，同比增長138.57%，增幅翻倍。
山西汾酒前三季度預收款項18.41億元，2018年年末為16.56億元，增幅達到11.2%，前三季度經營活動產生的現金流量凈額約為18.96億元，同比增幅在449%以上。
這兩家酒企，也正是今年以來“活躍度”較高的行業代表，五糧液順利完成第八代產品的上市，并有效導入了控盤分利、智慧營銷等新體系；山西汾酒在山西省國企改革試點的推動作用下，以“行走的汾酒”等開創性的品牌傳播方式，加快“文化汾酒”戰略的市場落地。
包括瀘州老窖、水井坊、舍得酒業等增長突出的川酒企業，均在價值傳播、消費引導方面，有著非常積極、活躍的表現。
相對于2012年，盡管現階段確有庫存壓力增大的經銷商反饋，但需求與消費的增強是客觀而明顯的。對于白酒企業，本輪調整關鍵在于能否有效對接市場需求，切割更大消費份額。從三季報的整體分析來看，在品牌提升上做動作，在渠道模式上做突破，在消費體驗上做創新的“進攻型”酒企，將獲取更大的“調整”紅利。
