白酒三季報(bào)全解析：下一周期，酒業(yè)將面臨怎樣的“調(diào)整”？2019-10-31 10:10:43

摘自云酒頭條

未來，“體量乘以速度”的慣性式調(diào)整，勢必對固有市場格局帶來更大的沖擊。

      至10月30日晚間，白酒上市公司的2019年三季報(bào)出盡，如果說在半年報(bào)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，已呈現(xiàn)“強(qiáng)分化”的行業(yè)趨勢，那么三個(gè)月之后，“分化”進(jìn)一步擴(kuò)大，“調(diào)整”已全面顯現(xiàn)。

      “調(diào)整”是一個(gè)中性詞，其固然包含部分公司業(yè)績增幅收窄、Q3波動(dòng)較大等現(xiàn)象，同時(shí)應(yīng)看到品牌與市場策略的調(diào)整實(shí)施，對酒企帶來顯著的發(fā)展成效，更為后續(xù)市場格局的變化，埋下了重要伏筆。

     解析白酒三季報(bào)，我們更應(yīng)該洞察，行業(yè)將要面臨的是一次怎樣的“調(diào)整”，以及如何實(shí)施更加積極、主動(dòng)的“調(diào)整”。

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龍頭領(lǐng)漲：基數(shù)大，增速高

      2019年前三季度，19家白酒上市公司營收總額達(dá)到1816.9億元，比上年同期增長17.6%，凈利潤合計(jì)636.17億元，比上年同期增長18.1%。

      這組數(shù)字，或許是白酒行業(yè)面臨調(diào)整的最直接表現(xiàn)。

      去年同期，白酒上市公司營收總額為1545.46億元，同比增長24.7%，凈利潤總額為538.82億元，同比增長30.4%。到今年前三季度，營收增幅減少了7.1個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤增幅減少了12.3個(gè)百分點(diǎn)。

      盡管營收、凈利潤均保持了較高水平的增長幅度，但白酒板塊的增速調(diào)整已非常明顯。

     橫向比較來看，白酒上市公司當(dāng)中營收增幅高于平均增幅17.6%者，共有8家，其中增幅最大的是*ST皇臺，由于之前基數(shù)較小，其營收增幅高達(dá)316.44%。其次分別為今世緣營收增幅30.20%，酒鬼酒27.34%，五糧液26.84%，山西汾酒25.72%，瀘州老窖23.90%，古井貢酒21.31%，順鑫農(nóng)業(yè)（含全部業(yè)務(wù)）20.19%。

     我們從中發(fā)現(xiàn)，漲幅超過平均值的8家公司，有六家來自營收榜前八名，而位于營收榜首位的貴州茅臺，前三季度營收增長16.64%，在低于平均增幅公司中最為接近17.6%水平線。

     利潤方面同樣如此，利潤增速高于18.1%平均水平的公司共有10家，其中七家來自營收榜前八名，五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒均實(shí)現(xiàn)了30%以上的增幅，貴州茅臺、順鑫農(nóng)業(yè)、今世緣漲幅超過20%。

      不僅基數(shù)大，而且增速高，從營收和凈利潤表現(xiàn)來看，在增速調(diào)整的大背景下，實(shí)則是龍頭企業(yè)領(lǐng)漲白酒板塊的趨勢愈加突出。接下來，這種“體量乘以速度”的慣性式調(diào)整，勢必對固有市場格局帶來更大的沖擊。

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兩個(gè)方向：向上、向外

      長期以來，結(jié)構(gòu)升級和全國化布局，是酒企發(fā)展的兩大“難點(diǎn)”，而恰恰是在行業(yè)強(qiáng)分化的背景下，給一部分酒企創(chuàng)造了向上、向外的機(jī)會(huì)。對增勢更加顯著的一部分上市公司加以觀察，會(huì)發(fā)現(xiàn)其增長方向趨同，即高端增長和區(qū)域擴(kuò)張。

      觀察行業(yè)頭部，茅臺酒在著力把握價(jià)格，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程中，依然實(shí)現(xiàn)了538.32億元的營收業(yè)績，相比去年同期增加74.67億元，增長16.10%。

      五糧液凈利潤達(dá)到125.44億元，同比大增32.11%，這顯然與第八代五糧液換新上市后帶來的銷售提升有直接關(guān)系。

      洋河方面，盡管公司正處于市場主動(dòng)調(diào)整過程中，但夢之藍(lán)本身的表現(xiàn)仍很扎實(shí)。國信證券在其研報(bào)中表示，預(yù)計(jì)今年前三季度，夢之藍(lán)增速在15%-20%之間。

      瀘州老窖則在前三季度便實(shí)現(xiàn)了國窖1573銷售過百億，在高端市場占據(jù)了新的坐標(biāo)。

      山西汾酒前三季度實(shí)現(xiàn)營收91.27億元，同比增長25.72%；實(shí)現(xiàn)凈利潤16.96億元，同比增長33.36%。尤其是在第三季度，凈利潤增速高達(dá)53.62%。結(jié)構(gòu)性增長的同時(shí)，汾酒全國化布局成效進(jìn)一步凸顯，前三季度省外營收達(dá)45.68億元，占主營業(yè)務(wù)收入的50.51%。

      如果說頭部企業(yè)的表現(xiàn)具有一定的“特殊性”，那么從各個(gè)區(qū)域代表性品牌身上，我們同樣能看到向上、向外的驅(qū)動(dòng)力顯現(xiàn)。

      在華北，衡水老白干前三季高檔酒（100元以上）營收達(dá)到9.6億元，同比增長22.28%；中檔酒營收8.51億元，同比增長41.23%；40元以下低檔酒在產(chǎn)銷率達(dá)112.44%的情況下，營收為8.07億元，同比下降1.57%。

      在華東，今世緣的300元以上特A+類產(chǎn)品大增47.66%，實(shí)現(xiàn)銷售額23.05億，占總營收比重升至56%；100元以上產(chǎn)品（包括特A+類、特A類）所占營收比重也進(jìn)一步升至87%。與此同時(shí)，今世緣省外市場實(shí)現(xiàn)營收2.66億，同比增長62.32%，根據(jù)今世緣官方宣布的數(shù)據(jù)，山東市場較去年同期增長81%。其邁向全國化的通道已逐漸打開。

     口子窖前三季度的高檔白酒收入達(dá)到32.69億元，增長7.50%，同時(shí)，口子窖來自安徽省內(nèi)和省外的銷售收入分別為27.54億和6.72億元，與去年同期相比，增幅分別為5.285%和20.63%，省外市場增幅明顯大于省內(nèi)。

      在西南，水井坊在高檔產(chǎn)品方面實(shí)現(xiàn)營收25.41億元，同比增長達(dá)到23.20%，在東、西、南、北、中五個(gè)銷售區(qū)域，實(shí)現(xiàn)了11.49%至27.33%之間的普遍性增長。

      舍得酒業(yè)前三季度中高端產(chǎn)品銷售收入為15.26億，相比2018年同期的12.85億，同比增長18.74%，在省外市場實(shí)現(xiàn)銷售收入11.61億元，較去年同期增長18.14%，

      在西北，金徽酒的百元以上產(chǎn)品由2018年的36.35%，提升至46.60%，今年前三季度，金徽酒在蘭州周邊實(shí)現(xiàn)營收3.41億元，同比增長15.33%；河西走廊市場實(shí)現(xiàn)營收9994.32萬元，同比增長54.99%，省外市場實(shí)現(xiàn)營收1.63億元，同比增長65.61%，已超過1.28億元的上年省外市場營收總額。

      在行業(yè)整體增速放緩的背景下，“降速”成為大部分白酒上市公司在今年前三季度表現(xiàn)的一個(gè)基本面。但應(yīng)當(dāng)看到的是，無論頭部企業(yè)，還是區(qū)域骨干酒企，均在調(diào)整過程中提升高端份額，擴(kuò)張市場邊界，從而優(yōu)化利潤比，加深護(hù)城河。從白酒行業(yè)大盤以及長期競爭的角度看，這部分酒企的優(yōu)勢將持續(xù)擴(kuò)大，擁有更進(jìn)一步的發(fā)展主動(dòng)權(quán)。

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預(yù)見“調(diào)整”的關(guān)鍵點(diǎn)：消費(fèi)力、蓄水池

      關(guān)于“調(diào)整”的最大懸念，莫過于定性判斷，這次會(huì)像七年前調(diào)整給行業(yè)帶來大面積重創(chuàng)，還是一個(gè)調(diào)整節(jié)奏、調(diào)整方式、穩(wěn)健向好的轉(zhuǎn)型過程？

      事實(shí)上，白酒市場的規(guī)模性增長已基本結(jié)束。數(shù)據(jù)顯示，2019年1-8月，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量508.33萬千升，同比增長1.27%，納入到國家統(tǒng)計(jì)局范疇的規(guī)模以上白酒企業(yè)1175家，累計(jì)完成銷售收入3602.15億元，與上年同期相比增長10.98%。

      而從消費(fèi)層面看，2018年，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)1445家，完成釀酒總產(chǎn)量871.20萬千升，按照500ml/瓶計(jì)算，當(dāng)年白酒產(chǎn)量可折算為174億瓶白酒，全國人均12.5瓶，相當(dāng)于每人每月可飲用一瓶白酒，考慮到未成年人和不飲酒人群的數(shù)量，人均飲酒量或已達(dá)到每月3瓶以上。

      在這樣一個(gè)有限區(qū)間內(nèi)，無論白酒整體還是企業(yè)個(gè)體，后續(xù)發(fā)展將更多與消費(fèi)力的走勢緊密相關(guān)。

      根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前三季度全國居民人均可支配收入22882元，同比名義增長8.8%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長6.1%，與6.2%的經(jīng)濟(jì)增長速度基本同步。

      今年上半年，全國居民人均消費(fèi)支出10330元，比上年同期名義增長7.5%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長5.2%。其中城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出13565元，增長6.4%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長4.1%；農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出6310元，增長8.7%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長6.4%。全國居民人均食品煙酒消費(fèi)支出在今年上半年則達(dá)到2950元，增長4.8%，占人均消費(fèi)支出的比重為28.6%。

      另外，前三季度全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)1097萬人，已完成全年目標(biāo)任務(wù)的99.7%，9月份的全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，低于5.5%的預(yù)期控制目標(biāo)。就業(yè)是“六穩(wěn)”之首，就業(yè)形勢的總體穩(wěn)定，為中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)對下行壓力和外部沖擊，提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和較大回旋空間，也是消費(fèi)支出能力的基本保障。

      通過橫向?qū)Ρ龋瑫?huì)看到白酒營收增長略高于居民收入增長及消費(fèi)支出增長，某種程度上印證了白酒消費(fèi)需求的強(qiáng)度。自上一個(gè)調(diào)整期以來，白酒行業(yè)通過營銷轉(zhuǎn)型和品牌拉升，極大程度地?cái)D出了市場泡沫與水分，刺激了消費(fèi)力的增長，這正是良性調(diào)整的關(guān)鍵基礎(chǔ)。

      回到三季報(bào)本身，能夠直接反映消費(fèi)力的一項(xiàng)數(shù)據(jù)，就是酒企的預(yù)收賬款。

      作為“蓄水池”，同時(shí)也是經(jīng)銷商市場信心的體現(xiàn)，預(yù)收賬款在各上市公司的情況不盡相同，增加者有之，小幅波動(dòng)者有之，較大下滑者亦有之，應(yīng)當(dāng)如何看待這種差別呢？

      五糧液和汾酒，是預(yù)收賬款方面表現(xiàn)較為突出的兩家公司。五糧液預(yù)收賬款達(dá)到58.65億元，同比增長140.37%，環(huán)比增長34.70%，其在第三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為78.25億元，同比增長138.57%，增幅翻倍。

      山西汾酒前三季度預(yù)收款項(xiàng)18.41億元，2018年年末為16.56億元，增幅達(dá)到11.2%，前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為18.96億元，同比增幅在449%以上。

      這兩家酒企，也正是今年以來“活躍度”較高的行業(yè)代表，五糧液順利完成第八代產(chǎn)品的上市，并有效導(dǎo)入了控盤分利、智慧營銷等新體系；山西汾酒在山西省國企改革試點(diǎn)的推動(dòng)作用下，以“行走的汾酒”等開創(chuàng)性的品牌傳播方式，加快“文化汾酒”戰(zhàn)略的市場落地。

      包括瀘州老窖、水井坊、舍得酒業(yè)等增長突出的川酒企業(yè)，均在價(jià)值傳播、消費(fèi)引導(dǎo)方面，有著非常積極、活躍的表現(xiàn)。

      相對于2012年，盡管現(xiàn)階段確有庫存壓力增大的經(jīng)銷商反饋，但需求與消費(fèi)的增強(qiáng)是客觀而明顯的。對于白酒企業(yè)，本輪調(diào)整關(guān)鍵在于能否有效對接市場需求，切割更大消費(fèi)份額。從三季報(bào)的整體分析來看，在品牌提升上做動(dòng)作，在渠道模式上做突破，在消費(fèi)體驗(yàn)上做創(chuàng)新的“進(jìn)攻型”酒企，將獲取更大的“調(diào)整”紅利。